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【道科创】“机床大家”or“财务骗子”,哪个才是国盛智科的真实面目? ...

来源:[新股速递] 311 6 0 2020-6-17 17:08
原作者: 唐文 收藏 分享链接 邀请

连续2次落榜的A股考生——国盛智科终于金榜题名。国盛智科是一家金属切削类中高档数控机床以及智能自动化生产线提供商,公司主要根据下游精密模具、工程机械、汽车等终端领域客户的需求提供智能制造一体化解决方案。

国内机床行业新秀国盛智科

来源:网络

国盛智科在2018年首次IPO闯关上交所主板,但上会被否;2019年二次IPO闯关中小板,但也未能如愿;近期,国盛智科第三次冲刺科创板,终于成功。不过目前针对该股的市场评价真可谓是“一半是海水,一半是火焰”。

被错杀的机床大玩家

看好国盛智科的市场参与者普遍认为虽然国盛智科在机床整机方面不怎么起眼,但是它在机床铸件、钣焊件等方面技高一筹。而之所以国盛智科选择从铸件入手,是因为相比机床设计和基础系统,机床铸件是“体力活”,遇到的技术难度会小一些。 

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此外,国盛智科还大力发展钣焊件。钣焊件其实是通过钣金工艺或是焊接工艺生产的金属板。虽然它的技术含量不高,但属于机械行业通用件,需求量大。国盛智科在钣焊件精度上下了一番苦功夫,把普通板焊件做成高精度零部件。因此,国盛智科在钣焊件上获取了高达45%左右的毛利率。

国际级大客户

因为在铸件及钣焊件上的专注及不懈努力,国盛智科发展了一批核心客户,如铸件领域,为数控机床德马吉森精机提供定制化生产配套;钣焊件领域,为注塑机制造商加拿大赫斯基、数控机床制造商德马吉森精机、压路机械制造商德国宝马格等国际知名企业提供定制化生产。 

甚至连轰动全球的“东芝事件”中的主角日本东芝,著名机床企业德国通快以及全球最大机床生产商之一的德马吉森精机,全部都是中国机床企业国盛智科的客户。国际顶尖公司的机床产品,都在使用国盛智科的部件,可见其产品品质之卓越。 

在与国际领先制造商合作时,国盛智科还掌握了全球铸件市场最新动态和科技发展趋势,以及板焊接的新技术、新工艺、新材料,对技术水平和产品质量提升有很大促进作用,因此,国盛智科的铸件和钣焊件一直保持着较高水平。

营收快速增长

受益于火热的中高端机床市场,国盛智科的中高端机床销售占比一再提升,从2016年的35.64%到2019年上半年的65.89%;销售金额几乎翻了3倍。 

国盛智科涉足高端机床

来源:网络

国盛智科对外销售增长迅速的同时,工厂也在超负荷运行:2016年至2018年的产能利用率分别为:111.03%,128.88%,113.59%。为了解决产能问题,国盛智科决定用IPO融资金额扩产,来满足日益增长的高端市场需求。 

在外界普遍不看好的情况下,国盛智科超负荷生产,营收三年翻倍。中高端机床销售占比不断提升,从2016年的36%增至2019年上半年的66%,让看空者大跌眼镜。受益于国内机床行业集中度提高,以及中高端机床需求增加,国盛智科有望在扩产后,实现业绩快速提升。

重要财务数据被反复修改

但是围绕着国盛智科的质疑也从来没有停止过。由于多次上会,国盛智科前后发布过多版招股书,而这其中的一些关键数据却一再对不上,例如净利润。2017年4月6日报送的招股书显示,国盛智科2016年净利润为6740.37万元,但是到了2017年9月27日那一版,净利润减少为6643.00万元。而2019年和2020年披露的信息中,2016年净利润又减少了909.34万元,只剩5733.66万元。 

如此重要的数据竟然出现了3个不同的版本。国盛智科会计计量的可靠性让人无法放心,这也就让人不禁担心其会不会是为了上市圈钱的财务骗子

主营产品竞争力存疑

国盛智科虽然在机床铸件和钣焊件方面确实比较有竞争优势,但是公司的主营不是铸件,不是钣焊件,而是数控机床。该公司的铸件产品已由早期的对外供应转变为大部分自用,对外销售比例低,目前仅主要为德马吉森精机提供定制化生产配套。钣焊件的生产销售方面也主要专注于巩固和挖掘高端客户。

国盛智科的主营产品是数控机床

来源:招股意向书

而作为营收占比高达62.99%的主营产品,公司的数控机床与国外先进产品相比,在性能和质量上仍处于跟跑状态。国盛智科的数控系统需要从发那科、西门子、三菱、海德汉等国际先进厂商采购,特别是五轴联动等部分高档机型配套的数控系统,国内尚无可替代产品。然而,公司公布的数控机床综合毛利率却显著高于同行业公司平均水平,甚至高过国内数控龙头海天精工。所以很多人怀疑国盛智科涉嫌财务造假。

业绩持续下滑

虽然国盛智科的营业收入在2017年至2018年实现了不错的增长,但是它的净利润变化不大。增收不增利的背后是它毛利润的降低:2017-2019年,公司主营业务毛利率分别为32.84%、28.02%和28.95%。 

国盛智科2019年营业收入和扣非归母净利润分别同比下降10.7%、11.15%,2020年1-3月分别同比下降33.66%、14.07%。公司预计 2020 年 1-6 月可实现营业收入、扣非净利润分别为 3.2亿元至 3.6亿元、0.35亿元至0. 39亿元,同比变动-4.80%至7.10%、-6.19%至 4.54%。

面对业绩的反转变化,国盛智科的解释是,这主要是受到行业周期和贸易战、疫情等方面的影响,使得公司经营业绩拐头向下。

但实际上,整个数控行业从2014年开始就在走下坡路了。尤其是作为数控机床中需求量最大的品类——金属切削机床,它的销量在2017-2019年下降速度明显加快,合计下滑46.8%,而且下降趋势至今仍在延续。而国盛智科却滞后于行业这么久才反应出来,如果不是它在高端机床领域开始发力而提升了抵御行业周期性风险的能力,那么恐怕这其中存在一定程度的财务粉饰。

结束

作为A股复读生,国盛智科的上市信息疑点重重。除了上述问题外,9成股权都集中在潘卫国家族手中也可能成为阻碍该公司未来发展的一大障碍。且不说家族企业的魔咒——企业管理问题,股权过度集中在控制人手中,会使得公司缺少股权激励核心技术人才。而我国机床产业一直处于“低端产能过剩高端产能不足”状态之中,急需科研人员打破发达国家的技术壁垒。 

不过值得注意的是,由于目前我国在高性能、高精密度的高档数控机床的国产化率非常低,大概仅在6%左右,高档数控机床严重依靠进口。所以高档数控机床行业也是未来国产替代的潜在风口。虽然国盛智科目前的表现没有太多的闪光点,但是作为已在数控机床行业摸索多年的“老兵”来说,还是可以留意其后续的发展动向。

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该文章已有6人参与评论

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全部评论

  • LJ2020 2020-6-18 19:13
    文章不错,关注好长时间了
  • niuenmaai 2020-6-17 20:55
    数控机床除非有核心的部件是自己的,否则硬科含量不足啊。
  • 小鱼人 2020-6-17 18:00
    图片尽量建议使用 横图   阅读体验会好一点
  • ZYKANG 2020-6-17 17:45
    国盛智科的上市公开信息被质疑,基本面瑕疵太大,观望者情绪浓重
  • 乌鸦炸酱面 2020-6-17 17:43
    这毛利率确实可疑。产品看起来制造难度不是 太高 。
  • 李冬冬 2020-6-17 17:40
    重要财务数据被反复修改这个真的太可疑了,公司是不是给个说法比较好?

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