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科创板轨道交通三兄弟(2)——交控科技

来源:[行业报告] 153 0 0 2020-8-4 21:53
原作者: 阿鼎不吃亏 来自: 雪球 收藏 分享链接 邀请

人气高涨的关二爷——交控科技

关羽不是三国里最能打的,但成为了武圣,主要是忠义精神颇受追捧。在当代的东南华南地区甚至成为了武财神。交控科技在笔者的眼中也是个印钞机。

交控科技分析

基本面分析

交控科技股份有限公司主营业务跟中国通号类似,也是轨道交通的控制系统,区别在于交控科技的收入远低于中国通号,收入结构中地铁占比较大。

公司地点在北京。作为首都,北京的地铁是全国所有城市中最便捷、覆盖率最高的;交控科技的十大股东中,既有北京市基础设施投资公司这样的国有企业,又有北京交通大学创新科技中心这样的校办企业,还有中金公司这样的国字号投资人,可谓占尽天时地利。各机构对于交控科技的主营业务分析已经很全面,这里笔者简单总结一下。

地铁的控制系统分为四代,前三代都是国外研发的,第三代叫CBTC,目前中国通号和交控科技都可以做,在此基础上交控科技提高了不同设备的兼容性,即I-CBTC,此外在国内率先应用第四代FAO,并正在研发第五代VBTC。

技术领先优势让交控科技连续两年在新建的地铁线路中市场占有率居国内第一位,基本实现了进口替代。下表可以看到,2019年以I-CBTC系统销售为主,FAO系统的收入正在高速增长。

  

交控科技2019年经营情况



除了新建的线路外,现有线路的升级改造也是一块大蛋糕。交控科技可以实现无感升级,即在不影响地铁运行的情况下完成控制系统的升级改造。

财务分析

同许多优秀的企业一样,交控科技也不用自己掏钱做生意,靠占用资金就够了。非流动资产明显低于流动资产,属于典型的科技型轻资产企业。

  

交控科技营运情况



首次募集资金近6亿,一小半用于扩产,其他以补充流动资金和投入研发为主:

  

交控科技募集资金使用情况



考虑到交控科技其实不缺钱,未来如何管理货币资金科目下的10亿现金是投资者需要重点关注的。科创板企业,研发费用是需要重点关注的,2019年研发费用相比于2018年增长了3600万,研发费用率接近7%。

  

2019年研发费用相比于2018年增长了3600万,研发费用率接近7%。



估值

考虑到当前交控科技的技术优势,以及未来雄安新区、京津冀一体化政策带来的新订单因素、老线路的升级替换因素,笔者认为交控科技将以每年25%的增速持续四年增长,此后每年以1.8%的低增速不变增长。

考虑到研发投入也是企业扩大生产的一部分,以及2019年报中经营性负债的扩大,将自由现金流调整为21000万元,按照两阶段模型,交控科技每股的内在价值约为43元,在此基础上打个八折,34元是安全买入价。


 

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