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ZYKANG 管理员
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电子行业下半年投资策略:关注5G消费电子创新与国产替代...

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ZYKANG 发表于 2020-7-29 15:13:58 | 显示全部楼层 |阅读模式 打印 上一主题 下一主题

  报告节选:

  一、观点综述:关注 5G 消费电子创新与国产替代趋势

  行业整体回顾。

5G消费电子创新

  从内外背景来看,目前行业所处环境复杂、外部扰动因素众多:随着中美贸易摩擦不断升级,美国对我国科技不断封锁,宏观经济整体增速放缓,疫情为全球产业链带来了巨大停工影响。

  2020Q1 业绩受疫情影响,一季报喜忧参半,半导体等细分赛道表现亮眼。

  电子行业整体营业收入同比增长 3%,实现正向增长的有 100 家,增长幅度的中位数为 22.67%,占比为 37.04%;同比下滑的有 170 家,下滑幅度的中位数为 19.43%,占比为62.96%。

  从行业整体来看,疫情背景影响下,仍然实现了正向增长,

  另一方面,增长幅度中位数高于 2019 年,部分细分赛道增长动力强劲。

  消费电子:5G 产业周期带动消费电子回暖。

  全球手机进入存量换代期,5G渗透率提升显著,国内消费电子修复好于预期。

  随着国内多家厂商发布 5G手机,存量换代趋势显著,未来单机价值量提升有望带动产业链国内相关公司业绩提升。

  主要源自:

  1)国内 5G 基础设施建设大幅领先于全球水平,应用端渗透率国内高于国外;

  2)国产品牌积极布局 5G 新机,销售价格几乎与4G 持平;

  3)苹果 5G 新机将于今年发布,品牌效应带动的同时,有望进一步带动国内厂商业绩提升。

  TWS 未来将成为智能设备标配,增量空间确定性强。

  在苹果产品的引领下,无线耳机渗透率迅速提升。

  随着终端厂商持续推进智能耳机技术革新,智能耳机将会有包括生物识别、医用、军用等领域的广泛应用。

  立讯精密是为数不多的具备精密无线耳机模组生产能力的厂商,预计未来受益于无线耳机渗透,不断增厚业绩。

  半导体:全球半导体复苏有望迎来拐点,国产替代带动下游需求。

  半导体制造商持续增加资本开支,预计 2020 年同比增加 4%。

  其他半导体制造商在2019 年的总支出为 626 亿美元,预计在 2020 年将支出 654 亿美元,增长4%。

  2019 年,在台积电支出激增的推动下,芯片代工部门的资本支出增幅最大,达到 17%。

  到 2020 年,晶圆制造行业的支出预计将再次出现最大增长,增幅为 8%。

  国内半导体新建产能持续增长,进一步扩大国内半导体设备需求。

  根据 SEMI 预测,虽然新冠肺炎疫情持续不利,中国大陆的半导体设备支出仍将同比增长 5%左右,今年将超过 120 亿美元,并在 2021 年同比增长 22%,达到 150 亿美元。

  长江存储开始新一轮半导体设备招标,中芯国际追加资本开支,半导体设备国产化趋势加快。

  长江存储发布第 40、41批设备采购招标公告,涉及产品包括封装级高并行度测试机台、高速芯片测试机、钛化学气相沉积-氮化钛原子层沉积机台、铝刻蚀设备、层间介质层化学机械抛光机等。

  PCB:受益于新基建投资持续加码。

  云计算+5G 商用,PCB 行业随通信技术更新换代,增长路径清晰。

  云计算的渗透率进一步提升和 5G 加速落地,对 PCB 行业的影响集中在两个方面:

  1)下游通讯电子行业的持续增长与更新换代;

  2)5G 建设期,基站天线等射频端对于 PCB 的需求呈爆发式增长,对于高频设备的需求占比提升,PCB 有望实现量价齐升。

  基站侧需求量将拉动 PCB 700 亿元、CCL 200 亿以上的产值。

  假设 5G 宏基站数量为 4G 的1.25 倍,即 500 万个,微基站数量为 1000 万个;

  基站中所涉及 PCB 的元件包括 AUU 射频、AUU 天线、BUU 单板、BUU 背板,总计单个基站使用PCB 面积平均为 2m,

  按照均价 7000 元/m的价格测算,单个 5G 宏基站的PCB 价格为 1.4 万元,按照 500 万宏基站数量计算,总价值达到 700 亿元以上。

  CLL 占 PCB 成本约为 30%-40%,从总量来看,5G 基站可以直接拉动CCL 需求规模约为 210 亿元-280 亿元。

  被动元件:5G、新能源汽车带动 MLCC 国产替代需求。

  5G 换机潮来临,MLCC 需求量有望持续提升。

  随 5G 换机潮到来,5G 手机的 MLCC 需求量预计比 4G 手机增长一倍以上,各手机品牌均在推出创新产品,无线充电、全面屏、多摄像头等功能也增加了对 MLCC 的需求。

  被动元件往微型化发展的同时,单一手机使用量迅速提升,以 iPhone 为例,iPhone5S 单台 MLCC使用量为 400 颗,iPhone7 为 850 颗,到 iPhoneX 则达到了 1100 颗,并且高端 MLCC 占比持续增长。

  随着 5G 换机潮来临,智能手机单机对 MLCC 的需求量将显著提升。

  汽车电子化率提升,带动 MLCC 市场规模的扩大,新能源汽车电子化将大幅提升 MLCC 用量。

  汽车电子主要应用于动力控制系统,车载信息娱乐系统,汽车安全控制系统和车身电子系统等。

  新能源汽车带动汽车电子化程度不断提高,汽车电子市场也带来了大量新增的 MLCC 需求。

  普通燃油车 MLCC 的平均用量约为 3000 颗,混合动力和插电式混合动力车所需的数量约为 12000 颗,纯电动汽车所需的数量约为 18000 颗。

  纯电动汽车所需的 MLCC 数量大约是传统内燃车的六倍。

  新能源汽车渗透率的提高,为车用 MLCC 产品提供了广阔的发展空间。

  二、上半年市场回顾:疫情抑制了需求端消费和供给端产能,电子板块抗压能力较强

  1、行业整体综述:2020Q1 受疫情影响业绩承压

  一季报喜忧参半,疫情对行业整体影响显著,半导体板块表现亮眼。

  A 股上市公司中,按申万行业分类,电子行业共有 270 家公司发布 2020 年一季报。

  电子行业整体营业收入同比增长 3%,实现正向增长的有 100 家,增长幅度的中位数为 22.67%,占比为 37.04%;

  同比下滑的有 170 家,下滑幅度的中位数为 19.43%,占比为 62.96%。

  从行业整体来看,疫情背景影响下,仍然实现了正向增长,另一方面,增长幅度中位数高于 2019 年,部分细分赛道增长动力强劲。

  电子行业 2020 年一季度归母净利润同比下滑 10%,其中实现正向增长的有122 家,中位数为 42.28%,占比 45.18%;

  同比下滑的有 148 家,下滑幅度的中位数为 57.39%,占比为 54.82%。

  2、行业横向对比:短期基本面大幅下滑,部分电子细分板块逆势上涨

  按照申万电子二级行业拆分增速来看,与其他申万一级行业进行比较。

  国内外受到疫情冲击,短期经济基本面情况大幅下滑,部分细分行业仍然保持正向增长。

  从 20Q1 各个行业的营业收入来看,电子二级行业中半导体(+8%)、电子制造(+6%)、光学光电子(+6%)均保持正向增长,相比其他一级行业增长幅度排名靠前。

  3、收入与利润:2020Q1 营收保持正向增长,总体抗压能力较强

  20Q1 营收正向增长,归母净利润小幅下滑。

  2020Q1 单季度整体共实现营收4467.22 亿元,同比增长 3%,归母净利润 143.81 亿元,同比下滑 10%。

  从营收的角度,20Q1 仍然保持正向增长,归母净利润同比小幅下滑。

  我们认为,20Q1 季度受到全球疫情影响、宏观经济下滑以及金融市场波动等多方面因素,整体产业链受到了较大的冲击,具体体现在以下三方面:

  一是需求端全球厂商订单下滑,20Q2 或业绩承压;

  二是供给端产能下降,虽然企业提前备货,但部分行业产能下滑明显;

  三是国内产业链复苏好于国外,但受于行业全球化特性,恢复时间仍有待国外产业链好转。

  与此同时,一季度应收账款同比增涨 50%,回款压力上升。

  4、盈利能力:2020Q1 盈利能力有所下滑,费用开支同比提升

  2020Q1 净利率下降明显,受疫情影响费用开支同比提升。

  2020Q1 电子行业毛利率为 14.8%,相比去年同期下降 0.04pcts,净利率为 3.01%,相比上年同期下降 0.59pcts。

  2020Q1 电子行业整体期间费用率为 11.79%,相比去年同期上升 0.55pcts。

  其中管理费用(不含研发费用)率为 4.03%,相比去年同期上升 0.29pcts。

  整体而言,各项费用均有所提升,净利率下滑明显,主要原因为受疫情所致,各公司在人员与生产中投入费用提升明显。

  2020Q1经营性现金流净额为 204.71 亿元,相比上年同期下降 1.9%,净现比由去年同期的 1.33 提升至 2019 年的 1.52。

  整体而言,2020Q1 电子行业盈利情况在利润率方面有所下滑,现金流与去年同期基本持平。

  5、子行业对比:半导体、电子制造盈利能力显著改善

  2020Q1 营收增速均高于去年同期,细分子行业中,半导体、电子制造盈利能力显著改善。

  按申万二级子行业分类,从营业收入增速的角度来看,二级行业营收增速相比去年同期均有所上升,光学光电子 2020Q1 营业收入同比增速为 12.55%,相比去年同期上升 5.21pcts,半导体 2020Q1 营业收入同比增速为 8.02%,相比去年同期上升 1.84pcts;

  从归母净利润来看,2020Q1电子制造、元件、半导体增速亮眼,相比去年同期增速有大幅提高。

  从毛利率来看,2020Q1 半导体板块处于二级行业中最高为 24.64%,与去年基本持平,其余子行业相比去年同期小幅波动。

  从净利率来看,半导体、元件较为突出,2020 年净利率分别为 6.87%、6.28%,其中半导体净利率提升显著,相比去年同期上升 3.7pcts。

  同比 2019Q4 来看,20Q1 的经营情况有持续的边际改善,随全球复工复产的比例提升,短期疫情不影响长期趋势。

  报告节选(报告全文总计111页),下载:  

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精彩评论4

各不相干 发表于 2020-7-29 23:19:11 | 显示全部楼层
好好学习了一下 确实不错
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清歌留欢 发表于 2020-7-30 03:22:21 | 显示全部楼层
楼主的不吝赐教,让在下受益良多!
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王小雅 发表于 2020-7-30 04:24:16 | 显示全部楼层
关于楼主的帖子所阐述的观点,我只想说一个字“好”!
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浪子多情 发表于 2020-8-3 14:27:49 | 显示全部楼层
难得一见的好帖,目前是楼主的毕生所学
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