近日，上海证券交易所发布公告，科创板拟上市公司上海复旦张江生物医药股份有限公司(简称：复旦张江)注册生效，这意味着又一家A+H股两地同时上市企业即将产生。

　　公司主要从事生物医药的创新研究、开发、生产和销售，现有药品主要覆盖皮肤性病治疗和抗肿瘤治疗领域。

　　公司财务数据显示，该公司2018年和2019年的业绩高速增长，营收同比增速分别高达45.29%和38.75%，归母净利润增速更是分别高达48.94%和102.76%，毛利率始终高达90%以上。

　　公司招股书显示，2017-2019年，复旦张江的营业收入分别为5.11亿元、7.42亿元和10.29亿元;

　　同期净利润分别为0.60亿元、0.91亿元和2.21亿元，业绩逐年稳步提升。

　　公司盈利能力强劲，毛利率超过90%，营业收入将绝大部分形成公司毛利。

　　公司资产结构稳定，负债规模合理，偿债能力较强。

　　公司截至 2019 年末，负债总额为 63167.64 万元，公司流动资产为公司资产的主要组成部分，资产流动性好。

　　公司流动比率、速动比率处于较高水平，资产负债率较低。

　　公司本次公开发行股票数量不超过12000万股，占发行后总股本比例不超过11.51%，募集资金主要用于海姆泊芬美国注册项目、生物医药持续研发发展项目以及收购泰州复大张江少数股权项目。

　　但是在财务数据之外，复旦张江的问题却不少。

　　道科创根据公司招股书披露，“收购泰州复旦张江少数股权项目”是复旦张江本次上市的募投项目之一，计划涉及资金1.8亿元，用于收购泰州复旦张江30.23%股权，对应该公司整体估值将近6亿元，远超过该公司2019年末经审计净资产2.67亿元，这也意味着复旦张江将出现较大金额商誉资产。

　　道科创根据工商资料显示，泰州复旦张江在2019年7月就已经完成了投资人变更，变更为复旦张江的全资子公司，早于招股书的签字日期2020年5月。

　　在此背景下，公司仍然将“收购泰州复旦张江少数股权项目”作为募投项目之一，令人质疑是否涉嫌重大信息披露误导。

　　对此，复旦张江并未接受记者采访。

　　2018年末泰州复旦张江经审计的总资产为27475.82万元，2018年度公司经审计的净利润为-278.3万元;

　　2019年末泰州复旦张江经审计的总资产为26686.22万元，2019年度经审计的净利润为-386.61万元。

　　泰州复旦张江是复旦张江核心产品注射用海姆泊芬(商品名：复美达)，同时泰州复旦张江也是“海姆泊芬美国注册项目”的实施主体。

　　海姆泊芬美国注册项目的事实，将有利于公司满足海外主要市场需求，获取优质客户资源，通过创新药海姆泊芬产品获取新药上市的超额利润，为公司增加新的利润增长点。

　　但是另一方面，复美达是公司国内独家生产销售产品，于2012年获得新药证书，2016年获得生产批件，2017年开始生产销售，自产品上市至报告期末，已累计实现销售4.52万支，累计销售收入超过1.69亿元。

　　从该项目实施主体泰州复旦张江的经营数据来看，并未能体现出较高的盈利能力，这令人质疑与“海姆泊芬美国注册项目”中的“获取新药上市的超额利润，为公司增加新的利润增长点”的表述是否存在矛盾。

　　“海姆泊芬美国注册项目”投资中涉及的金额最大支出是临床研究费用，其中包含了二期和三期临床研究，这也就意味着海姆泊芬在美国尚未通过二期和三期临床研究，距离FDA认证和上市尚无时间表、且存在重大不确定性。

　　此外，据公开信息显示，海姆泊芬在国内的三期临床牵头负责人是北京清华长庚医院皮肤科副教授赵邑先生;

　　2018年初在法国巴黎召开的国际整形美容暨皮肤抗衰老大会上，赵邑教授向国际学者展示了中国海姆泊芬光动力治疗鲜红斑痣这一新技术，引起世界皮肤科及整形外科医生关注，这时中国人研发的海姆泊芬走在了世界的前列。

　　再来看复旦张江的财务数据，根据招股书第167页披露，公司在2019年向前五大供应商采购金额合计为1797.06万元，占同年原材料采购的比重为38.23%，由此计算公司当年的原材料采购金额合计为4700万元。

　　再与招股书第296页披露的成本构成数据，公司当年的原材料采购金额远远超过了结转的直接材料成本。

　　不仅如此，公司2019年现金流量表中的“购买商品、接受劳务支付的现金”金额高达4.15亿元，远远超过了同年的原材料采购金额，上述数据并不符合正常的会计核算逻辑，同样值得投资者关注。

　　本次公开发行成功将极大的补充了公司资本实力，对公司未来发展产生深远影响。

　　研发实力雄厚，光动力技术领先世界水平

　　复旦张江成立于1996年，属于医药制造业，主要从事生物医药的创新研究开发、生产制造和市场营销。

　　公司光动力技术处于世界领先水平，并拥有先进的纳米技术，基因工程技术和口服固定制剂技术等，其主要产品覆盖皮肤性病和抗肿瘤治疗领域。

　　公司主要产品为基于光动力技术平台的盐酸氨酮戊酸外用散(商品名：艾拉)和注射用海姆泊芬(商品名：复美达)，以及基于纳米技术平台的抗肿瘤药物长循环盐酸多柔比星脂质体注射液(商品名：里葆多)。

　　艾拉是世界首个用于尖锐湿疣治疗的光动力药物，艾拉的光动力治疗与传统治疗相比，填补了尿道口尖锐湿疣长期缺乏有效治疗的空白，同时病人耐受性好，安全性高，不留疤痕，不良发应发生率和复发率水平均远远低于此前平均水平。

　　自2007年该产品上市以来至报告期末，复旦张江累计销售417.3万支，累计营收23.23亿元。

　　数据显示，在2013-2018年间，国内尖锐湿疣用药市场由3.88亿元增长到7.95亿元，复合增长率15.43%，其中复旦张江艾拉(盐酸氨酮戊酸抑制剂)的市场份额每年均处于第1，与销售排名第2的重组人干扰素α-2b凝胶有较大的差距。

　　在未来较长时间，复旦张江艾拉将继续保持市场领先优势。

　　复美达是全球首个针对鲜红斑痣的光动力治疗药物，是集新药靶、新化合物和新适应症一体的新药。

　　复美达相比于传统治疗方法，有着化合物结构稳定、光毒作用低、代谢迅速、避光期短、病灶消退均匀、治愈率高、瘢痕发生率低、不易复发等显著优势。

　　复美达于2017年开始生产销售，从产品上市至报告期末，已累计实现销售 4.52 万支，累计销售收入超过 1.69 亿元。

　　根据招股书显示，道科创可发现公司目前的银行贷款均为无抵押信用借款，且平均借款利率低于银行一年期贷款基准利率。

　　公司资产流动性较好，且具备稳定的盈利能力和经营性现金流量，公司偿债能力较强，债务风险和流动性风险很可控。

　　在现金流方面，经营活动现金流量保持在较高水平，4878.97万元、17983.81 万元和26923.26万元，现金流较为充沛。

　　公司目前三款产品均形成了稳定的盈利，并且光动力药物短期内出现竞争性或替代性药品的可能性均较低，行业监管政策对公司主要产品影响较小。

　　随着募投项目的开展，未来公司有望推出重磅产品，届时公司的业绩将会再上到新台阶。

　　同时医药行业的改革方向，为公司创新药的研发、生产创造了更为有利的持续经营环境。

　　相信“营养充足”的复旦张江将走上更加良性的发展阶段，有望在科创板之路脱颖而出。

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